作者：Ruby；来源：X，@Rubywang
在Circle的股价从130美元跌至90美元，跌幅超过30%后，市场出现了技术性反弹。面对这样的波动，是否应该买入？我的观点是，不必急于进行抄底。
90美元的价位实际上是在为一个尚未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的溢价。通过对Circle的10-K年报、Q1链上数据、Polymarket利率预期以及CLARITY Act最新草案的综合分析，并结合内部人士的售股记录，我认为现在并不是理想的加仓时机。

☂️ 本文仅代表我对$CRCL的判断更新，并不构成任何投资建议。

🧲 核心结论：

当前90美元的价格并未提供足够的安全边际，我维持“继续持有”的策略。若考虑加仓，更佳的入场点可能是在80美元或更低。

⏪ 原因如下：

Circle的96%收入依赖于“利率银行”模式，但市场却按照“金融科技平台”的逻辑对其定价，其前瞻市盈率已超过40倍，处于较高水平。

🐺 未来半年内，有三项关键事件将影响其走势：

- CLARITY Act参议院委员会投票（预计4月下旬）
- Q1财报发布（预计5月中旬至6月初）
- Coinbase协议续签与Q2财报（预计8月）
此外，如果比特币价格跌破60000美元，加密相关股票可能会联动下跌，成为潜在的下行因素。任何负面结果都可能推动股价进入目标区间。
尽管我对稳定币支付的长期前景持乐观态度，但当前价格缺乏足够的估值支撑，因此不建议盲目增持。

🧨 一、估值分析：

在90美元的价格下，实际上是在为一个未完成转型的“利率银行”支付“金融科技平台”的价格。

🚗 1.1 Circle的市销率（P/S）需要调整至P/RLDC（留存收入市销率）。

90美元的股价对应约220亿美元的估值。按预计的2025年营收27.5亿美元计算，市销率为8，看似低估。但扣除16.6亿美元的分销成本后，实际留存收入（RLDC）仅为10.8亿美元。
因此，应以P/RLDC衡量，当前约为20倍。这一数值高于Visa和Mastercard的当前市销率（约11-12倍），接近Adyen的历史估值上限（约20倍）。而这些支付网络的净利润率在45%-65%之间。
Circle目前仍以银行利差为核心，仅有4%的其他收入接近金融科技平台形态。
市场给予的是“银行估值+平台梦想”的双重溢价。我们将90美元拆解为两部分：平台期权部分因CPN、Arc、AI Agent等收入尚未验证，不确定性本身即构成定价因素。

❔ 1.2 2028年稳定币前景展望：

尽管看好稳定币支付的长期发展空间，但基于管理层的2026财年指引，假设稳定币发行规模年增40%、USDC流通量90-100亿、平均利率3.3%、其他收入达1.5-1.7亿、RLDC利润率40%，则90美元对应的前瞻市盈率超过40倍，处于同类fintech公司的偏高区间。

🌙 二、2026年财报关键观察点：

链上数据可以提前于财报披露。过去一个季度，稳定币与USDC的表现如何？

🐨 2.1 Q1稳定币规模趋势：

好消息是，即使在加密熊市中，稳定币的总发行量仍在增长。但季度增速明显放缓，为2023年第四季度以来最低水平。这意味着单纯依赖USDC量增的驱动...（内容已截断）